当前通胀及美债收益率“看涨”美股 备受关注的美股“1月效应”似乎暗示,2015这一年不是投资美股的好时机,因标普500指数1月收跌逾4%,道指收跌近5%,纳指收跌3.5%。不过,从PE与通胀、美债收益率的历史关系研究分析暗示,当前通胀及美债收益率水平均利于美股股指走高。
在“常规”市场环境中,即商业周期、美联储政策、利率及通胀,这四大因素都处在常规状态的情况下,当前的美股估值面临重要担忧。因为从价格利润比(P/E)、美国实际利率、国债通胀率的历史关系研究发现,美国股指被大幅高估,这意味着做多美股时需要保持额外警惕。
不过,上述四大因素当前都没有处在“常规”周期下。2007年贝尔斯登基金崩盘瞬间开启了全球金融危机形成的经济周期,美联储开始大幅削减基准利率,将联邦基金利率由5.25%的高位一路削减,到2008年12月16日时已被迫实施零利率政策(ZIRP)。这期间,雷曼兄弟在2008年9月15日的破产加速了美联储利率的下调
在全球金融危机的冲击下,通胀一直处在低位,而10年期美债收益率则自高位一路下滑。
★ 当前通胀水平是否利于美股估值走高?★
下图3显示的是,著名的“P/E 10估值指标”与通胀之间的关系,时间跨度为1881年至2015年初期间,四点内容值得关注:
1) 当前美股高估程度明显高于历史均值(P/E 10指标26.5 V S16.6);
2) 当前通胀处在“甜蜜点”,因通胀处于1.4%-3%区间时利于美股处在最高估值水平附近(P/E 10指标处在高位);
3) 科技泡沫期间(橙色)的P/E 10指标高于30,意味着美股被严重高估;
4)自2007年全球衰退以来,P/E 10指标集中在20-27一带(红色),稍低于科技泡沫时期的位置。
以下为几个关键时点的P/E 10读数与通胀表现:
在1929年大崩盘前不久的1929年8月和9月,P/E 10读数分别为31.5和32.6,而对应通胀率分别为1.17%和零(0.00%)。
1997年6月时,P/E 10位于31.3,而当月年化通胀率为2.30%,低于平均通胀率所在的2.41%;
1999年12月P/E 10创峰值至44.2时,当月年化通胀率2.68%;
★ 当前美债收益率利于美股估值走高吗? ★
当前美债收益率水平,是否利于美股股指走高?下图4显示的是P/E 10指标与10年期美债收益率关系图。历史走势显示,全球金融危机爆发后的几个月内,10年期美债收益率跌至历史最低水平。在此之前,历史从未出现过P/E 10指标位于20上方,而10年期美债收益率低于2.5%。而目前,10年期美债收益率的月度均值在1.88%,这比2012年7月时所创的月度历史最低值1.53%高多少。1936年10月至1937年4月的七个月期间,10年期美债收益率均值为2.67%。
那么,市场在担心什么?标普综合股指正触及1937年2月所创的阶段性高位,该指数在其后的15个月内暴跌了44.9%。相应地,道指也触及1937年3月3日所创的临时高位,而在其13个月后的1938年3月31日,道指已暴跌了49.1%。
结论是:美股股指及其基本面主导因素均处在历史未触及的领域中。虽然美联储结束了QE,但很多分析师预计美联储仍在持续的零利率政策,将令利率在更长时间内保持在底部,因而虽然基本面疲软,但投资者在做出投资策略时仍倾向买入美股等风险资产。
另一方面,市场对美联储干预市场的负面反应越来越强烈,因美联储非常规措施扭曲了债市,并增加了通胀/通缩风险。 想要了解更多关于金融方面的资讯,可以加微信:254745954;或直接百度搜索佛山金凌龙
|